因?yàn)橛擅绹?guó)這場(chǎng)金融危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)蕭條很可能會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，量化寬松貨幣政策也會(huì)被長(zhǎng)期化，由此所引發(fā)的全球性貨幣狂潮，會(huì)長(zhǎng)期地持續(xù)推高國(guó)際商品價(jià)格，從而使中國(guó)的輸入型通脹愈演愈烈，再加上由人地矛盾不斷緊張而引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也具有長(zhǎng)期性，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能長(zhǎng)期面臨較高通脹率的困擾。在這樣的形勢(shì)下如果硬要把通脹率壓低到3%以下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程恐怕困難，因?yàn)闆](méi)有貨幣增長(zhǎng)的條件配合，企業(yè)就無(wú)法釋放因成本上漲所形成的壓力。所以我在2008年8月曾提出設(shè)想，在通脹已具有剛性的時(shí)代，只要通脹沒(méi)有妨害到增長(zhǎng)就應(yīng)該被容忍，并且提出了一個(gè)公式：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率≧通脹率。因?yàn)閷?duì)于民生來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)是更為重要的結(jié)果，沒(méi)有財(cái)富的增長(zhǎng)，通脹率為零也沒(méi)有任何意義。同時(shí)，應(yīng)該用財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的手段來(lái)保護(hù)中低收入人群，這樣的宏觀調(diào)控政策，就是“貨幣保增長(zhǎng)，財(cái)政保穩(wěn)定”。在變化了的時(shí)代，宏觀調(diào)控也需要?jiǎng)?chuàng)新。
從趨勢(shì)看，今年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)保持下行趨勢(shì)，到明年一季度會(huì)更加明顯，但通脹在國(guó)內(nèi)外因素推動(dòng)下卻不會(huì)止歇，所以明年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很可能是通脹曲線向上而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率曲線向下，從而使我們?cè)诒Ｔ鲩L(zhǎng)還是保物價(jià)中間更難抉擇。我相信由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)開(kāi)始向下，到明年中期，美國(guó)的新一輪危機(jī)很可能會(huì)露頭，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為之大變，貨幣政策有可能變成減息了。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前是否存在需求過(guò)旺呢？事實(shí)恐怕不是如此。從三大需求主體看，今年以來(lái)消費(fèi)保持平穩(wěn)，投資增長(zhǎng)率一季度26.4%，二季度25.2%，三季度已下跌到23.1%。從出口需求看，前8個(gè)月增長(zhǎng)了35.5%，9月當(dāng)月已下降到24.7%。我一直很關(guān)注投資中新上項(xiàng)目投資的增長(zhǎng)情況，因?yàn)橥顿Y是中國(guó)需求中的大頭，而新上項(xiàng)目投資又代表著未來(lái)投資需求的發(fā)生情況。今年前8個(gè)月，新上投資項(xiàng)目同比減少了2637個(gè)，而9月當(dāng)月就減少了10324個(gè)，幾乎是前8個(gè)月減少項(xiàng)目的4倍，因此新上項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率也從前8個(gè)月的26.3%，猛降到9月當(dāng)月的13.3%，這就說(shuō)明如果四季度新上項(xiàng)目沒(méi)有明顯增加，明年的投資增長(zhǎng)率就有可能下降到15%以下，如果是這樣，再加上明年因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)再度走軟帶動(dòng)中國(guó)外需下滑，中國(guó)2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能連8%也保不住了。
正是由于中國(guó)目前的需求變動(dòng)趨勢(shì)不是在上升而是在下降，已經(jīng)明顯影響到了供給的增長(zhǎng)。以工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率看，上半年為17.6%，進(jìn)入三季度的7、8、9月份則分別為13.4%、13.9%和13.3%，是顯著下降趨勢(shì)。此外，社會(huì)用電量的下降也反映出經(jīng)濟(jì)是在走冷而不是走熱這個(gè)事實(shí)，8月份社會(huì)用電量環(huán)比增長(zhǎng)2%，而9月份則猛降到負(fù)增長(zhǎng)12%，其中工業(yè)用電量是負(fù)增長(zhǎng)15%。從這個(gè)趨勢(shì)看，進(jìn)入四季度后工業(yè)速度恐怕還得降，GDP增長(zhǎng)率則可能會(huì)從三季度的9.6%繼續(xù)下降到9%甚至更低。
可是需求在下降為何物價(jià)會(huì)上漲呢？這就更說(shuō)明了中國(guó)目前通脹的發(fā)生不是由于總需求過(guò)大引發(fā)，而是另有其原因，這個(gè)原因就是由國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲所引發(fā)的輸入型通脹和由國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲所引發(fā)的結(jié)構(gòu)型通脹，因此目前的通脹與2006年四季度至2008年上半年中國(guó)所發(fā)生的通脹是一個(gè)類型，即都是從成本上升所引發(fā)的物價(jià)上升，而不是由貨幣過(guò)多而引發(fā)的全面物價(jià)上漲。
這就是我一直特別反對(duì)用加息的辦法來(lái)對(duì)付中國(guó)目前通脹形勢(shì)的原因。因?yàn)椴还苁禽斎胄瓦�是結(jié)構(gòu)型通脹都會(huì)首先推高企業(yè)的生產(chǎn)成本，從而減少企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)為了保持利潤(rùn)水平才會(huì)把成本上漲壓力向市場(chǎng)釋放。銀行的利息來(lái)源于企業(yè)利潤(rùn)，加息就是令企業(yè)利潤(rùn)減少，因此不愿更多向銀行借款，其結(jié)果雖然也可以壓低需求增長(zhǎng)和通脹率，但同時(shí)也會(huì)由于使企業(yè)利潤(rùn)水平更加減少而傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)槔麧?rùn)才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力。自2008年四季度以來(lái)，中國(guó)政府費(fèi)了極大力氣才把中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉出蕭條的陷阱，進(jìn)入到今年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力有所恢復(fù)，表現(xiàn)為非國(guó)有投資比重從去年底的4成又上升到6成，雖然還沒(méi)有恢復(fù)到衰退前的70%以上，但還是在恢復(fù)中，我們要呵護(hù)好經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。
同時(shí)，我在以前的文章中已多次論述過(guò)，在全球資本自由流動(dòng)的背景下，加息不僅不是減少流動(dòng)性的措施，而是早就變成了促使流動(dòng)性增加的措施。今年三季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了1940億美元，同期的貿(mào)易順差加FDI還不到500億美元，說(shuō)明國(guó)際熱錢流入比重已上升到3/4，熱錢流入看的就是國(guó)際主要貨幣與人民幣之間的利差和人民幣的升值趨勢(shì)。9月份以來(lái)，美國(guó)和日本央行都進(jìn)行了減息，我們加息更加加大了人民幣與主要貨幣的利差，由此可以預(yù)見(jiàn)，進(jìn)入四季度后國(guó)際熱錢會(huì)來(lái)得更多，我們的貨幣投放也會(huì)由此更多。
我不反對(duì)使用貨幣政策來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性，也不主張要放任通脹，而是說(shuō)在當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)還需以保增長(zhǎng)為主，所以貨幣政策的使用就盡量不要用連續(xù)加息的辦法，可以用提升存款準(zhǔn)備金率這樣的數(shù)量型工具。
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